솔직히 말하면, 저는 최근까지 금값이 오르고 비트코인이 빠지는 걸 보면서 그냥 "코인 시장이 좀 약한가 보다" 정도로만 생각했습니다. 그런데 직접 차트를 비교해 보니 금은 역사적 고점 대비 1% 이내에서 버티고 있는데, 비트코인은 30% 가까이 빠져 있었습니다. 이 차이가 단순한 시장 분위기 차이가 아니라는 걸 깨닫는 데 시간이 좀 걸렸습니다.
단기자금 흐름이 만들어낸 금과 비트코인의 엇갈린 운명
두 자산이 왜 이렇게 다르게 움직이는지 이해하려면 먼저 달러가 어떻게 변해왔는지를 봐야 합니다. 미국 연준(Federal Reserve)의 자산 규모는 2007년 약 8,800억 달러에서 2025년 현재 5조 5,000억 달러 수준으로 불어났습니다. 18년 만에 일곱 배 가까이 늘어난 수치입니다. 그 결과 2007년 이후 미국 누적 물가 상승률은 56%를 넘겼습니다(출처: 미국 노동통계국). 달러 가치가 그만큼 희석된 겁니다.
이 환경에서 금, 주식, 비트코인이 동시에 상승하는 에브리싱 랠리(Everything Rally) 현상이 나타났습니다. 에브리싱 랠리란 달러 약세와 유동성 과잉 상황에서 거의 모든 자산 가격이 동반 상승하는 현상을 말합니다. 2020년 1월 이후 비트코인은 약 1,123%, 금은 약 185%, 나스닥은 약 153%, S&P 500은 약 110% 상승하며 모두 같은 방향을 향했습니다.
그런데 2021년 10월 전후로 균열이 생기기 시작했습니다. 제가 매매하면서 체감한 것도 비슷했습니다. 예전처럼 아무 자산이나 사면 오르는 느낌이 아니라, 뭔가 자금이 몰리는 쪽과 그렇지 않은 쪽이 갈리기 시작하는 분위기였거든요.
핵심 원인은 미국 재무부의 국채 발행 구조 변화에 있습니다. 미국 재무부에는 전통적으로 전체 국채 발행량 중 단기물 20%, 장기물 80%를 유지한다는 자체 발행 준칙이 있었습니다. 그런데 이 비율이 2025년 기준으로 단기물 55%, 장기물 45%로 완전히 역전됐습니다. 단기물이란 만기가 1년 이하인 국채를 의미하며, 이를 대규모로 발행하면 단기 금융 시장에서 민간 자금을 빠르게 흡수하는 효과가 생깁니다. 사실상 시장에서 현금을 진공청소기처럼 빨아들이는 구조입니다.
이 구조가 비트코인에 직격탄이 된 이유가 있습니다. 비트코인에 투자하는 기관이나 큰 자금들은 엔 캐리 트레이드(Yen Carry Trade)처럼 저금리 통화를 빌려 고수익 자산에 투자하는 방식을 씁니다. 엔 캐리 트레이드란 금리가 낮은 일본 엔화를 빌려 달러나 다른 자산에 투자해 금리 차익을 노리는 전략입니다. 단기 자금 조달 비용이 높아지거나 유동성이 줄면 이 전략이 곧바로 흔들리고, 비트코인 매수 여력도 줄어들 수밖에 없습니다.
반면 금은 중장기 금리에 더 민감하게 반응합니다. 단기채 발행이 집중되면서 장기채 공급이 상대적으로 줄었고, 그 덕분에 장기 금리 상승 압력이 억제됐습니다. 금 투자자 입장에서는 오히려 우호적인 환경이 만들어진 셈입니다.
비트코인 가격 흐름을 통해 파악할 수 있는 주요 지표를 정리하면 다음과 같습니다.
- 단기 금융 시장 유동성: 비트코인이 오르면 단기 자금이 풍부하다는 신호
- 신용 경색(Credit Crunch) 여부: 비트코인이 약세를 이어가면 단기 자금 부족 가능성
- 엔 캐리 트레이드 지속 여부: 일본 금리 인상이 가속되면 비트코인 매수 동력 약화
- 연준의 국채 매입 규모 충분성: 월 400억 달러 매입이 시장 수요를 충족하는지 여부
국채발행 구조와 자산차별화 시대, 지금 봐야 할 것들
연준은 2024년 12월 FOMC 회의 이후 매월 400억 달러 규모의 단기 국채를 매입하겠다고 발표했습니다. 당초 시장 예상치였던 150억 달러를 크게 웃도는 수치였습니다. 이 자체가 단기 금융 시장의 달러 품귀 현상이 얼마나 심각한지를 보여주는 반증이기도 합니다.
솔직히 이 발표를 처음 접했을 때는 "그럼 이제 비트코인 다시 올라가는 건가?" 싶었습니다. 그런데 생각해 보니 그렇게 단순하지 않았습니다. 2024년 한 해 동안 미국 재무부가 발행한 국채 총액은 약 2조 달러이고, 그중 단기채만 1조 달러가 넘습니다(출처: 미국 재무부). 연준이 월 400억 달러씩 사준다고 해도 이미 시장에 쌓인 단기채 물량을 상쇄하기에는 역부족일 수도 있습니다.
초단기 금리를 나타내는 SOFR(Secured Overnight Financing Rate) 지표도 예사롭지 않습니다. SOFR이란 미국 단기 금융 시장에서 하루짜리 자금을 빌릴 때 적용되는 기준 금리로, 시장 내 달러 유동성이 얼마나 원활한지를 보여주는 체온계 같은 지표입니다. 최근 이 수치가 연준이 설정한 밴드를 벗어나 비정상적인 급등락을 반복하고 있습니다. 시장 전문가들이 "발작 현상"이라고 표현할 만큼 불안정한 상태입니다.
제 경험상 이런 구간에서 가장 위험한 태도는 "금이 오르니까 금 사면 되겠다", "비트코인이 빠졌으니 저점 매수 기회다"라는 식의 단선적 판단입니다. 지금은 돈이 넘쳐서 다 같이 오르는 장이 아니라, 자금이 어디에 몰리느냐에 따라 자산 간 격차가 벌어지는 구간입니다. 자산차별화(Asset Divergence)가 본격화됐다는 뜻으로, 이는 종목이나 자산 선택보다 유동성 흐름을 먼저 읽는 것이 중요해졌음을 의미합니다.
한 가지 더 짚고 싶은 건, 비트코인을 순수하게 단기 자금 의존 자산으로만 보는 시각에는 한계가 있다는 점입니다. 비트코인 현물 ETF 승인, 기관 투자자 유입, 각국 정책 변화 같은 구조적 요인도 장기적으로는 가격에 영향을 미칩니다. 지금의 약세가 구조적 붕괴인지 유동성 압박에 따른 일시적 조정인지는 결국 단기 금융 시장이 정상화되는 속도를 보면서 판단해야 합니다.
앞으로 어떤 자산을 보든, 저는 그 자산의 "이야기"보다 그 자산이 어떤 자금 환경에서 사고 팔리는지를 먼저 확인하는 습관을 들이고 있습니다. 비트코인 가격이 회복되면 단기 자금이 숨을 돌렸다는 신호이고, 계속 눌린다면 신용 경색이 아직 끝나지 않았다는 뜻입니다. 주식 투자자라도 비트코인 차트를 한 번씩 들여다봐야 하는 이유가 바로 여기에 있습니다. 이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 투자 조언이 아닙니다. 투자 결정은 반드시 본인의 판단과 책임 하에 하시기 바랍니다.